本周全球股市经历剧烈波动，市场背后的大动荡原因并非美联储主席的更替引发的宏观忧虑，而是真因I再AI投资热潮中的结构性再平衡——包括存储周期的特性、对冲基金的高盛高仓位，以及市场对AI产业链赢家与输家的合伙重新认知，共同推动了这场动荡。人分
高盛的平衡合伙人Mark Wilson在最新报告中指出，尽管新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在履新伊始就带来了盈亏平衡通胀率的市场骤降、实际利率上升及美元强势等宏观信号，大动荡但他认为这并不是真因I再本周股市波动的主要因素。他坚持认为：“当前股市依然是高盛驱动宏观，而非宏观推动股市。合伙”
韩国Kospi指数成为本周市场波动的人分缩影，曾两度触发熔断，平衡微软股价创下52周新低，市场亚马逊跌破200日均线；"科技七巨头"（Mag7）自年初以来总体跌幅超过5%，Apple与Dell单日各跌逾5%。与此同时，美光（Micron）则创下纪录毛利率——AI供应链中的赢家与输家之间的分化愈加明显。
Wilson的核心观点是：这场波动并非AI投资周期的终结信号，而是市场对热潮中净赢家与空间输家的再评估。
韩国市场：构造放大AI主题脆弱性
韩国成为本周全球AI交易波动的核心。Kospi年初至今最高上涨近100%，但本周却两度触发跌停。Wilson指出，自本世纪以来，韩国市场的熔断事件中，有一半发生在2026年，而本周就占20%。
这种波动的根本因素在于结构：Kospi约60%的权重集中于两只股票，且背后蕴藏数百亿美元的杠杆ETF，任何一方的剧烈波动都可能被放大。三星和SK海力士最新的扩产计划则让市场意识到，存储行业的高利润率将面临新供给的冲击。
Wilson指出，这一变化将对整体供应链带来积极影响，但对已高位的存储股票则是向下压力。
赢家与输家：AI产业链的再定价
市场分化尤为明显：对资本支出或成本挤压的企业受到惩罚，而受益于供应链的公司则获利颇丰。微软股价低于2021年高点，意味着过去五年无回报；亚马逊跌破200日均线，Mag7年初以来跌幅逾5%。
与此同时，苹果、戴尔等终端制造商因存储价格上涨被迫涨价，最终由消费者承担美光创纪录毛利率的成本。Wilson总结道：“那些投资AI（回报不确定）和面临利润率压缩的企业股价受损；而受益于资本支出与价格上涨的企业股价则继续上涨。”
存储周期：高利润率的隐患
Wilson认为，美光利润率的变动未来将成为商学院的研究案例，但行业面临的周期性风险同样不可忽视。在经历全球金融危机后的整合，存储行业的利润体系逐渐强化，但在美光毛利率创下历史高位及SK Hynix扩产计划发布的情况下，Wilson提醒道，存储行业仍是周期性的。
随着三星与SK Hynix的新输出能力逐步落地，目前的供应瓶颈将得到缓解，虽对整体供应链有利，但却为已经受益的存储股带来估值压力。
对冲基金：风险累积至临界点
高盛最新仓位分析显示本周市场波动的另一个潜在风险：对冲基金的总杠杆率已升至历史高位。数据显示，年初至今，对冲基金大幅净卖出美国资产，转向加大对亚洲市场的投资，尤其是在AI主题中，存储股的净多头增速是半导体或电力板块的两倍。
从基本面表现看，基本面型、系统性及多策略对冲基金年初至今回报在14%至18%之间，但分化明显——系统性与多策略基金的超额收益主要来自非AI标的，而基本面型基金几乎完全依赖于AI主题。
Wilson强调，虽然仓位拥挤不必然导致反向做空，但一旦基本面改变，极高的拥挤仓位会放大下行风险——韩国市场的动荡正是这一机制的体现。
AI热潮持续，格局悄然重塑
Wilson在报告中坚决反对将此次波动视为AI投资周期的拐点。他认为，当前波动性增强，反映出AI投资热潮中赢家与输家的结构正在经历深切变动。
他同时提到，关于AI的政治压力正在上升，尤其是随着美国中期选举的临近，AI对就业影响的关注度将上升。数据显示，美国科技行业的就业比例持续下降，工作岗位流失的速度加快，但行业尚未确立有效的积极叙事。
对于投资者来说，本轮震荡传递的关键信息是：不能一刀切地看待“AI获益者”，需更细致地区分资本支出方、利润率承压方与供应链受益方的差异，这将是下半年投资决策的重要变量。
本文转载自“华尔街见闻”，官网编辑：陈思宇。
